GBII:成飞集成谷底收购造就整车设计航母

来源:高工锂电网   发布时间:2013-05-07 17:08      设置字体:
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摘要:成飞集成之所以在今年年初连续大涨,主要是因为公司在2013年1月12日公告,成飞集成将通过现金及发行股份的方式收购上海同捷科技87.8618%股权。市场对此高度认同,认为能够产生协同效应,由此开启涨停之旅。
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【来源:《高工锂电》杂志4月刊   GBII|王惠阳】

  市场表现概述

  本周市场再次大跌,特别是3月28日,在金融股遭受利空大跌超过6%的影响下,市场再次创出春节以来的调整新低,指数直线逼近2230一线,受此影响,本周锂电重点关注个股也出现比较深的调整,但在3月初我们关注的新宙邦却逆势大涨超过16.16%,与此同时,成飞集成也逆势上攻,周三一度涨停,周四在大盘大跌65点的背景下,依旧强势收红。事实上,今年以来,成飞集成受重组利好影响,在连续三个涨停之后,就一直在高位强势横盘,短期阶段性涨幅已经超过40%,而同期上证指数反倒下跌1.45%,成飞集成大幅跑赢上证指数超过40个百分点。(图1)


  原因分析

  成飞集成之所以在今年年初连续大涨,主要是因为公司在2013年1月12日公告,成飞集成将通过现金及发行股份的方式收购上海同捷科技87.8618%股权。市场对此高度认同,认为能够产生协同效应,由此开启涨停之旅。

  高工锂电产业研究所(GBII)认为,成飞集成收购同捷科技具有以下几方面的好处:

  1)谷底收购,尽享未来溢价空间。成飞集成收购同捷科技是在2012年10月期间的,而此时同捷科技正处于公司成立以来最困难的时候。有数据显示,同捷科技从2006年来一直处于高速成长阶段,净利润从2006年的1139.66万增长到2 011年的5 2 61. 0 4万,但2012年在遭受两次上市未果之后,净利润直线降低,截止2012年9月30日,净利润只有570.8万,可谓是跌入历史谷底。(图2)


  也正是在这时候,成飞集成出手了,在公司业绩突然大幅下降的背景下收购标的公司可以掌握议价的主动权,尽享未来溢价空间。如果按照2011年高达5500万的净利润去收购的话,那成飞集成付出的成本怎么会是区区的6个亿。而事实上同捷科技2012年的业绩下降是有诸多因素决定的,只是短期行为,公司的管理层对于未来业绩的恢复充满信心,也正是因为如此,在收购协议中对同捷科技的业绩做了承诺,同捷科技及其下属企业2013年~2015年的汽车设计及样车试制业务扣除非经常性损益后归属于同捷科技股东所有的模拟净利润预测数分别为3800万元、4200万元和4600万元。若未能达到承诺利润,则同捷科技应就不足部分进行现金补偿或股份补偿。而这才是同捷科技应该享有的估值水平。由此不难看出,成飞集成在同捷科技最低迷时进行的收购是大幅折价的,有望在未来充分享受同捷科技高成长所带来的好处。

  2)强强联合,造就整车设计航母。作为国内汽车整车设计行业龙头企业,同捷科技拥有国内技术领先、经验丰富的汽车设计工程团队,拥有超过20年的汽车设计工程经验。成飞集成是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。本次联手双方将打通汽车核心零部件设计研制到整车设计、研制的整个业务链,集聚双方在各自领域的技术研发优势,开发尖端技术产品,打造国内技术领先的汽车整车设计全业务链模式。

  3)资源共享,确立领先地位。成飞集成生产的汽车模具产品已远销到美国、英国、意大利等发达国家,并成功成为通用、福特、路虎、雷诺、沃尔沃等国际知名汽车制造商的合作伙伴!而作为国内整车设计行业的领导者,同捷科技的主要客户包括一汽轿车,东风汽车,上海汽车、长安汽车,北汽控股、长城汽车、江淮汽车、北汽制造、东南汽车、海马汽车、东风渝安等国内主要自主品牌汽车企业及部分合资企业。成飞集成收购同捷科技能够借助上下游业务整合带来的协同效应,加速形成全产业链服务能力,确立汽车领域核心供应商的行业领先地位。(表1)


  4)助力创投,未来有望投桃报李。在此前,同捷科技曾两度上市折戟沉沙。早在2006年初,其便施行了以境外上市为目的的红筹架构设计,但该次上市并未成行;拆除红筹架构后,为追赶创业板上市早班车,同捷科技于2009年再次改制和增资,却不料其创业板上市申请被否决。成飞集成的出手收购,让陷身同捷科技的达晨财信、北京博金、宁波汇亚、福建炳中、创东方投资等众多创投机构获得退出机会。同捷的败北还有一个原因被认为是“股权复杂”。资料显示,同济同捷当时共有股东51名,包括11名境内法人股东、2名外资法人股东、35名境内自然人股东和3名境外自然人股东。这显然是有人想搭顺风车,一夜暴富,但最终梦想落空。此次成飞集成出手,不管是对于这些有背景的自然人还是创投股东来说,都是一种雪中送炭的行为。更为重要的是这些有背景的自然人和创投公司也通过定向增发成为了成飞集成的股东,从而成为利益共同体,后市存在着炒高套现的可能。

  其他亮点分析

  2012年我国新能源汽车生产12552辆,而2011年国内新能源汽车销量为8159辆,整体销量相比2010年同比增长了60.36%。很显然,2010年来新能源汽车销量年增50%以上,但即使如此,离我国新能源汽车规划中的远景目标2015年保有量在50万辆依然差距甚远,这也意味着,接下来的两三年,新能源汽车发展或将发生质的飞跃,产销量将步入超高速发展阶段。(图3)


    据高工锂电产业研究所(GBII)调查,2012 年动力锂电池产值前十名分别是比亚迪、天津力神迈尔斯、合肥国轩、深圳沃特玛、中航锂电、浙江万向、盟固利动力、宁德新能源、河南环宇赛尔、哈尔滨光宇。中航锂电位居前五,在未来的新能源汽车爆发的时候将尽享行业高成长利润。

  与此同时,公司也开始积极备战。成飞集成在2012年7月17日晚公告,公司控股子公司中航锂电(洛阳)有限公司拟与国家电网公司浙江省电力公司、杭州市政府开展三方战略合作,在杭州市范围内实施2万辆电动汽车私人租赁项目,采取电动汽车(裸车)租赁和提供优惠充换电服务的基本运营模式,租车给杭州市消费者。一直以来制约国内电动车发展的两大主要障碍分别为高成本和充电难,此次杭州模式有望一举突破这两大障碍,有望开启国内电动车发展模式的先河。租赁模式催生大量电池需求,中航锂电蓄势待发。

  经营业绩分析

  成飞集成资产总额逐年上升,从2009年的6.45亿左右起步,逐年增加,目前已经接近30亿,4年时间资产增值接近5倍,更为难得的是,这期间,资产负债率都处于一个超低的水平,即使2010年最高峰的时候,其资产负债率也只有不到35%,而2011年,2012年的资产负债率反而下降到25%左右,在总资产大幅上升的同时资产负债率反而下降,主要是因为期间成飞集成通过定向增发收购中航锂电导致的,说明公司的管理层善于通过资本运作做大做强,从而实现股东利益的最大化。而此次公司再次通过资本市场运作收购同捷科技,有望将公司的总资产再次推向一个新的台阶。(图4)


  风险提示

  1)锂离子动力电池的市场容量风险。锂离子动力电池作为高技术产品,现阶段应用市场尚处于培育期,如电动公交车等重要目标市场仍处于政府推动的示范性应用阶段,目前无法准确预判商业化成熟周期和目标市场容量。

  2)公司集团化模式发展后,对投资企业的管控风险增加。2011年公司完成非公开发行股票增资中航锂电项目,2013年又准备定向增发收购同捷科技,公司已逐步向集团化方向发展,子公司的业绩波动将对公司整体业绩形成较大影响。如果不能有效管控投资企业,将会给公司的生产经营带来巨大风险。

  3)此次定向增发后,将使得公司的股本再次增加,而且新介入的股东都是以创投公司和自然人为主,在限售时间之后将存在比较强的抛售预期,届时对股价将形成一定的压力。

  未来趋势的判断

  总体来看,成飞集成在同捷科技最困难的时候收购是值得肯定的,而未来同时面临着同捷科技业绩恢复性增长以及中航锂电在新能源领域放量的协同效应,双方合力作用下,成飞集成未来业绩的持续增长可期,日前公布的一季度业绩大幅增长只是前奏。在业绩持续高增长可期的引领下,公司的股价有望继续保持震荡上扬的态势。

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